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穗恒运A:收购恒运电厂股权,大幅增厚业绩(增持)

发布时间:2009-09-14    研究机构:华泰联合证券

今日公司发布“发行股份购买资产暨关联交易预案”:本次交易的主要内容为:公司向开发区工总、市电力、港能源、省电一局、黄陂农工商、源润森发行股份,购买其持有的恒运C 厂、恒运D 厂之股权(见下表)。本次交易完成后,公司将持有恒运C 厂95%股权和恒运D 厂97%股权(原来分别持有45%和52%。发行价格15.53 元,发行股份7602 万股,募集资金11.8 亿元(未扣除发行费用)。

本次增发收购的恒运 C 厂和D 厂的股权资产盈利能力非常强:2009 年上半年毛利率达28.9%,在全部火电上市公司中列第二位(宝新能源34%)。

公司电厂位于广州负荷中心,在今年广东电力需求大幅下滑的情况下,公司上半年上网电量29.5 亿千瓦时,平均供电利用小时2634 小时,相当于发电利用小时2800 小时以上,远高于同期广东火电平均发电利用小时1970 小时。本次收购将使公司少数股东损益从约40% 降至3-4%。

在谨慎考虑公司广州证券投资收益的情况下,假设公司于2010 年第二季度完成增发,那么2009-2011 年全面摊薄每股收益为0.80 元、1.01 元和1.18元,当前股价对应市盈率为19.8X、15.6X 和13.4X。在8 月21 日报告中我们指出“穗恒运的成长空间打开后,市场对其的估值也普遍提升,应至少给予公司行业平均估值水平”,目前火电行业2010 年动态PE 约20-24倍,因此,我们认为公司合理价值在20-24 元,上调评级至“增持”。

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