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穗恒运A:净利润同比增长565.5%,关注券商概念

发布时间:2009-10-26    研究机构:天相投资

2009 年1-9 月,公司实现营业收入21.86 亿元,同比增长2.62%;营业利润4.14 亿元,同比增长625.88%;归属母公司所有者净利润2.06 亿元,同比增长565.5%;EPS0.77 元。

燃料成本下降和产品价格上调,盈利能力回升。报告期内,一方面,受市场煤价格大幅下跌和煤炭增值税上调4%的影响,公司煤炭成本出现一定幅度的下降;另一方面,受海运费大幅下降影响,秦皇岛至广东的吨煤海运费大约下降70元/吨,折算成标煤运费大约下降90元/吨。上述因素导致前三季度公司燃料成本出现明显下降,并且在去年7、8月份两次电价共上调5.1分/千瓦时的情况下,公司盈利能力大幅提高,毛利率同比提高22.25个百分点至29.71%,其中,第三季度同比提高33.21个百分点至31.04%。考虑到需求状况和公司的合同煤情况,我们认为第四季度公司的毛利率有望与三季度基本持平。不过,需要提醒的是,由于最近有传闻沿海地区的火电上网电价面临下调风险,这可能对公司的股价产生一定的负面影响。

完成广州证券股权收购,券商概念成为公司一个重要看点。

2009年6月份,公司完成了广州证券的股权过户手续,公司以持有20.02%的股权成为广州证券第二大股东。此次收购,一方面直接增加公司营业外收入4170.28万元,增厚EPS0.12元,是报告内公司营业外收入同比增长46325.35%的主要原因;另一方面也增加了公司的投资收益,导致投资收益同比增长100%至1220.21万元。目前,中国金融业正处于快速发展期,通过收购广州证券股权,公司将进一步分享金融市场发展带来的收益,也增强了公司的业绩弹性,在市场行情好的时候,券商概念将成为公司的一个重要看点。不过,在这需要提醒投资者的是,业绩弹性增强也意味着当市场行情坏的时候,风险将会放大,因此,需要把握彼此的度。

收购股权,增强对核心资产控制力。2009年9月份,公司公告称将以股权为对价的方式向开发区工总、市电力、港能源、省电一局、黄陂农工商、源润森购买持有的恒运C厂和恒运D厂的股权,收购完成后,公司持有恒运C厂和恒运D厂的股权将分别从目前的45%和52%上升至95%和97%,而此次购买资产共对价折合7602万股。此次交易完成后,公司实际控制人广州开发区管理委员会在公司的持股比例将从目前的51%下降至40.95%,由绝对控股转变成相对控股。在收购估值方面,此次收购PB为1.33倍,如果以我们对公司2009年的盈利预测计算,对应的收购PE为4.5倍,收购估值偏低。此次收购完成后,将有利于增强公司对核心电力资产的控制力。

估值与投资建议。在假设公司资产收购在2010年完成,我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为1.04元、1.08元和1.10元,以10月23日的收盘价16.99元计算,对应的动态市盈率分别为16倍、16倍和15倍,估值明显低于行业水平,给予公司“增持”投资评级。

申请时请注明股票名称