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穗恒运A:非电项目进展顺利,降价担忧反应过度

发布时间:2009-10-26    研究机构:中信证券

前3季EPS为0.77元,单季增长76. 5%。前3季度公司主营收入同比增2.6%,受电价提升及煤价回落影响毛利率同比飙升22.3个百分点至29.7%,带动净利同比劲升565.6%,季报EPS为0.77元。受电量提高影Ⅱ向,3季度单季收入环比增11.6%,毛利率续升1.9个百分点,扣除非经常损益后净利升76.5%,单季EPS为0.30元,沿海火电盈利环比回升的判断再次得以验证。

非电项目进展顺利。3季度公司参股的广州证券贡献投资收益逾1,300万元,折合EPS约0.05元;此外,控股的锦泽地产项目也于9月底动工建设,若其能于2010年底开始预售,则业绩有望再超预期。

定向增发将促2010年业绩再次跃增,降价担忧过度反应。按9月初公布的定向增发方案测算,收购完成后公司权益装机增长将77.1%,而股本仅增加28. 5%,这将助其EPS再次增长近47%。此外,在上网电价下调0.02元/kWh的假设下,2010年公司EPS将由1.44元降至1.21元,动态P/E由11.7倍升至14.0倍,相对估值仍显偏低,市场对降价反应显然过度。

风险因素:沿海火电上网电价调整时间及幅度尚有待确认;定向增发标的资产尚霈取得相关证书和环保部门批复,交易仍需获得证监会及国资委等部门核准。

维持“买入”评级:在考虑定向增发于2010年初完成的假设下,预计公司09~11年EPS分别为0.98/1.44/1.48元,对应动态P/E分别为17.2/11.7/11.4倍;鉴于公司获取新电源点难度较大,未来增长主要依赖风险相对较大的汪券及地产等项目,保守给予2010年14倍合理P/E,对应20.2元,兼顾储备土地带来的每股增值约0.8元,公司合理目标价为21.0元,继续维持“买入”评级。

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