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穗恒运A季报点评:绩优+定向增发,估值优势凸显

发布时间:2009-10-26    研究机构:华泰证券

09 年1-9 月公司营业收入达21.86 亿元,同比增加2.58%,归属于公司股东的净利润约为2.06 亿元,同比增加了约658%,净利润的大幅增加是由于公司燃煤采购成本下降,以及收购广州证券所产生的投资收益与营业外收入的影响。公司全年燃煤采购价格确定,毛利率基本稳定,随着电力需求的复苏,产能利用率提升,公司电力业务毛利率略有提升,三季度毛利率为31.04%,较一季度提升2 个百分点。

公司下属锦泽房地产开发公司相关土地已于9 月底动工建设,保守预计将在2010-2012 年实现净利润3 亿元,公司地产业务的开发速度超出我们预期。

公司计划以 15.53 元/股的价格定向发行约7,602 万股,购买恒运C厂、恒运D 厂股权,交易完成后公司将持有恒运C 厂95%股权和D厂97%股权。此次收购PB 为1.33 倍,收购估值偏低,若能完成收购,公司权益装机容量从50.1 万千瓦增加到98.1 万千瓦,增长 95.8%我们预计 09-11 年公司营业收入分别达到28.9 亿、30.03 亿、31.98亿,实现每股收益分别为0.95 元、1.04 元、1.16 元。此前,我们用分部估值法对公司进行估值,认为公司合理估值应在18 元左右,由于公司上网电量恢复超出我们预期,我们上调6 个月目标价位至20 元,上调至“买入”评级,同时将关注公司定向增发的进程,并作合理调整。

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