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穗恒运A:增发提升业绩

发布时间:2010-03-10    研究机构:安信证券

报告摘要:

公司2009年实现营业收入288953万元,同比增长2.8%,实现归属于母公司净利润25252万元,同比大幅增长572%,折合每股盈利0.95元,符合预期。拟不进行利润分配。

电力盈利恢复和参股广州证券促盈利大增:09年,虽然利用小时下降了约5%,但依靠电价上调(10%)和煤价大幅下跌(-24%),电力盈利能力大幅恢复。C厂盈利已接近07年水平,并随着D厂08年完全投产以来的首次正常盈利,电力主业增盈约2亿元。

同时,公司参股了广州证券20%,当年增加了约7200万元的净利贡献(4700万的营业外收入和2500万的投资收益)。

四季度利用小时减少致盈利环比下降:4季度实现净利润4600万元,环比下降42%。当季营业收入减少13.5%,应来自当季的电厂检修和季节性导致的利用小时减少。而毛利率仅下降3.7个百分点,费用稳定,反映了公司在煤炭成本控制方面的优势。

10年利用小时反弹:广东省10-11年电量增速将有较大反弹,但受西电东送和大量新增机组影响,预计利用小时略有下滑压力,分别为-3%和-4%。但公司依靠D厂出线工程竣工带来的利用小时提升,预计10年整体将实现8%的增长,11年假设与广东省平均一致。

煤价上涨幅度略小:公司电厂主要采购神华、中煤煤。考虑公司燃料成本管理能力较好,我们预计10年上涨10%,较广东省平均的15%减少较多。值得注意的是,根据我们测算,公司在“购买资产暨关联交易草案”中对C和D厂的盈利预测建立在煤价同比上涨20%的假设上,我们认为这偏保守。

定向增发极大提升业绩:公司拟向C和D厂原有小股东定向增发。根据我们在10年利用小时和煤价的假设上,预计增发后将提升每股盈利53%。

关注非主业发展:在此次定向增发后,公司电力主业增长空间已十分有限。08年,公司进入了证券和房地产行业。根据安信非金融行业小组预测,10年证券行业盈利将下降10%。而房地产业务尚未开工,短期内没有贡献。

虽然10-11年,非主业盈利贡献不大,但其成长空间较大,值得关注。

盈利预测:假设10-11年煤价上涨10%和0%,利用小时增长8%和-4%,10年内完成定向增发,不考虑电价调整影响,10-12年EPS分别为0.78、0.78和0.79元。

维持“增持-A”评级:10年公司动态PE仅21倍,估值优势明显,但考虑其主业增长空间有限,我们维持“增持-A”评级。

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